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4月1日晚間，成立10年有余的微醫(yī)旗下數(shù)字醫(yī)療板塊微醫(yī)控股正式向港交所提交上市申請。據(jù)弗若斯特沙利文報告，按互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和數(shù)字醫(yī)療問診量計算，微醫(yī)是中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺，市占率排名第一，達到15.5%，超過2-5名總和。

招股書的公開，揭開了這家“慢公司”的神秘面紗。港股即將迎來的這支“數(shù)字醫(yī)療第一股”，用十年的戰(zhàn)略定力，為數(shù)字醫(yī)療服務(wù)行業(yè)闖出了一條破局之路。

營收高速增長，虧損大幅收窄

招股書顯示，2020年，微醫(yī)總營收為18.32億元人民幣，相較2019年同比增長262%，毛利率為27.2%，相較2019年的23.3%獲得較大提升，從2018年至2020年，三年營收的年復合增長率高達168%。其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7.06億元，占比38.6%；健康維護服務(wù)收入11.25億元，占比61.4%。

相應(yīng)的，微醫(yī)2018至2019年的凈虧損分別為40.5億元，19.4億元和19.1億元。除去可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動和股份為基礎(chǔ)的薪酬開支等因素的影響，調(diào)整后微醫(yī)的虧損分別為4.1億及7.6億和8.7億，累計20.4億元，虧損率從163%逐年大幅收窄至47%。

虧損是科技公司在上市時普遍存在的問題，包括快手、美團、小米等公司都曾因巨額虧損被挑戰(zhàn)。事實上，該類虧損的產(chǎn)生源于互聯(lián)網(wǎng)公司多采用優(yōu)先股進行融資，這類優(yōu)先股在IPO前被計為公司負債，也就是說，微醫(yī)招股書中的累計虧損，包括了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值增加。通常公司上市之前估值漲的越多，股東“浮盈”價值越大，公允價值帶來的虧損就會越大。但是公允價值虧損并非真的虧損，而是把投資人的增值算進去了。

所以，和通常意義實際的虧損不同，這類“虧損”越大，說明公司的發(fā)展越好，價值提升越大。隨著公司上市后，優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，這部分虧損就不再計入報表，因此通常作為調(diào)整事項。

里“硬”外“和”，收獲紅利

營收連年增長、虧損持續(xù)收窄的背后，是微醫(yī)長期專注嚴肅醫(yī)療服務(wù)數(shù)字化的戰(zhàn)略定力。眾所周知，醫(yī)療資源分布不均導致的看病難、看病貴是中國醫(yī)療服務(wù)體系長期面臨的難題。此外，由于缺乏對患者個體基于數(shù)據(jù)的主動、連續(xù)的照護，健康責任制遲遲無法落地，支付方式難以與健康結(jié)果掛鉤。

互聯(lián)網(wǎng)在解決這些醫(yī)療行業(yè)痛點上具備天然的優(yōu)勢。但這首先要求企業(yè)堅持通過長期的投入和建設(shè)，連接供給側(cè)資源，形成數(shù)字醫(yī)療供應(yīng)側(cè)的能力。然而，巨額的“基建”投入和嚴苛的政策監(jiān)管，使得這個行業(yè)里大多數(shù)的參與者望而卻步。網(wǎng)售處方藥政策的放開令醫(yī)藥電商快速入局，依托原有消費電商的流量優(yōu)勢實現(xiàn)了藥品零售的在線化微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院框架，但卻始終無法觸及醫(yī)療服務(wù)的核心環(huán)節(jié)。

2018年的26號文是行業(yè)的里程碑。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》，鼓勵醫(yī)療機構(gòu)運用“互聯(lián)網(wǎng)+”優(yōu)化現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)，“做優(yōu)存量”；推動互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康深度融合，“做大增量”；由此給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院生存發(fā)展的空間。2020年的疫情進一步刺激市場需求的同時，強力推動一系列利好政策的出臺，尤其是醫(yī)保政策對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的支持，猶如一劑行業(yè)起飛的強心針。在這個過程當中，微醫(yī)也從醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、公共服務(wù)提供商的角色進階為真正的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺，并作為公共醫(yī)療服務(wù)體系的一部分推動行業(yè)提效。

從招股書可以看出，微醫(yī)的發(fā)展與行業(yè)的發(fā)展軌跡高度重合，其近三年的業(yè)績快速增長，尤其是2020年收入同比增長262%，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。這或許正得益于非“電商基因”的微醫(yī)，早在市場與政策利好出現(xiàn)之前，就始終保持“管道工”的姿態(tài)深耕醫(yī)療服務(wù)賽道。在數(shù)字醫(yī)療行業(yè)爆發(fā)式增長之際，其早年巨額投入建立起的護城河，也成為了最寶貴的資產(chǎn)。

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“不計成本”投入，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新

根據(jù)招股書，截至2020年12月31日，微醫(yī)的研發(fā)團隊超過860人，占員工總數(shù)的27.8%，在中國擁有超過470項專利和計算機軟件版權(quán)（包括申請中的）。微醫(yī)在2018年至2020年的研發(fā)投入，分別為2.38億元、3.60億元、3.44億元。在2018、2019年研發(fā)投入占收入比高達93.4% 和71.3%，研發(fā)費用幾乎等同于全部營收，即使在2020年收入爆發(fā)式增長262%的情況下，占比依然超過了18.8%。